加密市场为什么期待比特币ETF

上周，全球最大的数字资产管理公司灰度发布公告称：他们会致力于将GBTC（灰度比特币信托）转换为ETF。消息一出，再次引发市场对比特币ETF的关注和讨论。

比特币ETF是什么？为什么灰度会提出将其旗下的GBTC转换为比特币ETF的申请？为什么美国SEC一直不肯通过比特币ETF？一旦比特币ETF被批准又将给市场带来什么样的影响？围绕当前市场上关注度最高的几个问题，我们将在本文中进行深入浅出的解析。

比特币ETF是什么？

首先来了解一下ETF——其全称为Exchange-Traded Fund，即交易所交易基金。是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金，在传统金融市场上已经是一种非常成熟的交易产品，它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以申购也可以赎回基金份额，同时，还可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额，不过，申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。

同样的，比特币ETF就是将传统金融市场ETF产品中的交易标的换成比特币。稍微有点不同的是，传统ETF通常模拟一个分散的投资组合或资产指数，普通投资者可能难以低成本地构建和维护这样的组合，而比特币ETF仅跟踪比特币这种单一加密资产的价格。

屡屡被拒的比特币ETF申请

事实上，机构及个人投资者向美国SEC提交比特币ETF申请由来已久，早在2013年，就已经有人提出了比特币ETF的构想。2016年，Winklevoss兄弟率先向美国SEC申请发行比特币ETF，此后陆续有十几次的申请。而上面提到的灰度，也并不是首次向SEC提出类似申请，同样是在2016年，灰度就曾提交过比特币ETF申请，此后经过与SEC沟通，最终撤回了该申请。据不完全统计，在此后的几年时间里，有SolidX、VANEck、Exchange Listed Funds Trust、Proshares BTC ETF、First Trust、Direxion、Bitwise Bitcoin ETF等多个机构向美国SEC提交比特币ETF申请，但无一获批。

目前市场上，已经有包括灰度在内的多个比特币信托交易产品，向合格投资者提供安全合规的投资渠道，但是随着加密市场的进一步发展，像GBTC这些交易标的显然已经不能满足投资者的切实需求。这一点从我们一直在关注的GBTC负溢价可见一斑。

由OKlink统计的数据可以看出，截至4月13日，GTBC在二级市场已经持续44天负溢价。究其原因，除了同类产品的竞争加大之外，“GBTC们”的高投资门槛、动辄长达几个月的锁定期和流动性方面的不足更是亟待解决的问题，毕竟在任何投资市场上，交易的便捷性和资金的利用率都是投资者相当关心的问题。在这样的背景下，加密市场和专业投资人对比特币ETF的需求显得越来越迫切。

美国SEC为何一直不通过比特币ETF申请

上面我们列举了近5年来向美国SEC提交过比特币ETF申请的部分记录，发起者中有Winklevoss兄弟这样的名人，也有CBOE这样的行业顶级玩家，但无一通过。

就目前我们看到的SEC给出的拒绝理由中，对于可能存在的比特币价格操纵问题是其最关注和担心的。时任美国SEC主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton）在2019年6月表示，“价格操纵是SEC所担心的一个潜在问题。”

Crescent Crypto Asset Management联合创始人克里斯托弗·马塔（Christopher Matta）也曾谈及这个问题：“在拒绝其他ETF的同时，SEC一直强调希望看到一个规模庞大的受监管市场，其中包括监视共享协议以监视操纵活动。”

同时，SEC也承认，投资者确实可以通过交易以交易所为基础的比特币产品，获得一层额外的保护。

2018年，在SEC回复GraniteShares的拒绝信中提到，“与不受监管的比特币现货交易市场相比，在全国的证券交易场所交易比特币ETF，可能会为投资者提供一些额外的保护，但是委员会必须在考虑这种潜在利益的同时，考虑该提案是否符合每一项交易法的适用要求。”

简而言之，美国SEC的态度概况来说就是：我要保护广大的普通投资人，我也想把比特币ETF产品纳入我的监管范围，但是你们要让我看到你们值得被监管。

当然，对于美国SEC这种来者全拒的态度，也有不少批评的声音。其委员会委员Hester在一次采访中曾直言：“阻止比特币ETF的举动对投资者和创新者都是一种伤害”。

不过，随着杰伊·克莱顿（Jay Clayton）上个月从SEC离任，以及市场参与者热情持续高涨，大家对于比特币ETF获批似乎又有了新的期待。

如果比特币ETF获批，将会带来哪些影响？

虽然美国SEC对比特币ETF审批一直紧咬牙关，但是它的邻居加拿大却在上个月批准北美首只比特币ETF。这支PurposeInvestments公司旗下的比特币ETF在首日就达成了1.65亿美元交易量，并在一个月后突破10亿美元的资管规模，目前持有14086.295枚BTC。

对比美加两国的影响力，可以乐观的猜测，一旦美国SEC批准比特币ETF，必将给加密世界打开一扇新的大门，让更多的投资人有更加便捷的投资比特币的通道。在这里不妨回顾一下黄金ETF上线之后的走势，作为一个参考来预估比特币后市走向。

SPDR黄金ETF是全球最大的黄金ETF基金，由World Gold Trust Services（世界黄金信托服务公司）及道富环球投资管理，于2004 年11 月在纽约证券交易所上市交易，是全美首个以商品为主要资产的交易所买卖证券。自上市以来，就开启了长达7年的单边上涨模式。

同期，黄金现货价格也从270美元上涨到1900美元，涨幅高达603%。当然，黄金价格在这个时期的飙涨主要得益于当时全球普遍上行的经济周期，但依然不可否认的是，SPDR黄金ETF的推出为黄金价格的上涨做出了相当大的贡献。

截至撰文时刻，欧易OKX平台上比特币报价是62522美元，再创历史新高。不妨将这个时间作为一个新的起点，在若干年之后，我们回过头来看，在未来某一天比特币ETF上市之后，能否带领加密市场走出当年黄金的气势。

当然，时至今日，当我们讨论比特币ETF的时候，必然不能单纯去看其对比特币价格的潜在影响，而应该站在更高的维度来审视这一历史时刻。

首先，如果比特币ETF获批，将有助于稳定加密市场。根据美国现行法律规定，届时SEC将可以根据1933年证券法、1934年证券交易法和1940年投资公司法对比特币ETF进行全面监管：

1940年法案规定了一系列投资者保护措施，包括对关联交易的限制，对杠杆的限制，董事会的独立性以及基金资产的隔离监管，使得共同基金和比特币ETF产品在美国上市后，将受到最严格监管的1940年法案的约束。

其次，如果比特币ETF获批，将为更多对加密资产缺乏了解的传统投资者提供保护，进而扩大投资群体范围。由于比特币的特殊性质，如果管理不当，比特币就很难在找回。因此，通过ETF投资比特币就规避了这种风险，就能够吸引更多的机构投资者进行比特币投资，也有利于加密货币社区的发展。此外，通过ETF直接将比特币转化为传统资产，机构投资者就无需理解比特币的复杂概念，这将允许他们通过自己熟悉的股票交易平台间接的投资比特币。

最后，如果比特币ETF获批，也将大大促进加密市场的流动性，进一步稳定市场。前面我们提到了比特币ETF和GBTC相比，在流动性、交易门槛等方面的优势——投资者可以在第一天申购ETF份额后，在次日选择卖出。所以，净值大于市价时，投资人在二级市场中买入 ETF，并在之后的任意时刻依照净值价格赎回，借此套利。当市价大于净值时，投资人会先申购，然后在二级市场中套利。市场参与者的大幅增加，将带来体验更好的流动性，并大大提升比特币的市值，同时随着比特币市值的提高，又将反作用于市场稳定，形成良性循环。

这个问题讨论到这里，其实我们已经不必去过于关注SEC何时会通过比特币ETF申请，更重要的是，在此之前建立一套完善的基础设施，进一步提高其稳定性，以确保更多的投资者能够顺利的进入这个市场。

正如彭博社的ETF专家Eric Balchunas所说，SEC批准比特币ETF只是时间问题：“我认为这只是SEC的问题，一旦他们回心转意，我想这将很快发生。”

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