自從去年 DeFi Summer 將 Compound、Uniswap 等去中心化借貸、DEX 等具有劃時代意義的金融產品從鮮有人知曉到一步步推至加密市場的大舞台，流動性挖礦憑借其手續費分成+治理 token 獎勵這種頗具誘惑力的運行機制不出意料的成為交易者爭相參與的新的投資方式。但在這里需要提醒的是，流動性挖礦的投資行為並非無風險，多代幣質押挖礦的流動性池都會依據代幣波動情況產生無常損失的風險。本文就來探索如何計算無常損失，以及對無常損失的各種情況進行討論。
DeFi 流動性風險：無常損失是什麼？與流動性挖礦有什麼關聯？
理論上，無常損失是資金在流動性池中面臨的損失，由代幣價格波動引起，代幣價格與存入時的偏離越大，無常損失就越大，甚至有可能造成挖礦虧損。怎麽理解？流動性挖礦需要質押幣種，在質押過程中，幣價也是在隨時變化的，比如在 ETH/USDC 池中提供流動性需要質押 ETH 和 USDC，由於要保證流動性池質押資金比率，所以當 ETH 價格暴漲時，協議會根據市場價格將部分 ETH 置換成 USDC，ETH 的持幣個數減少，錯失 ETH 漲幅，反之當 ETH 價格出現下跌，協議會將 USDC 換成 ETH，雖然 ETH 數量增加了，但也可能出現幣價下跌幅度過快從而導致虧損。不過無常損失直到代幣從流動性池中被提出後才會實現，這種損失通常是通過比較流動性池中的代幣價值與簡單持有它們的價值來計算。
DeFi 流動性風險：無常損失的計算方式 | 實操例子中推導公式！
我們以 ETH-USDC 在 1:1 比例挖礦為例，進行 ETH 價格上漲和下跌情況下無常損失的計算：
假設 ETH 的數量為 a，USDC 的數量為 b，ETH 的價格用 Pa 表示，已知流動池內 a*b=c , a*PA=b，當 a 發生價格變化時，推出流動池內 a 和 b 的代幣數量：
a 的數量：a=b/PA=(b*a)/(PA*a)=c/a*PA；a∧2=c/PA；a=√(c/PA)
b 的數量：b=a*PA；b∧2=a*b*PA=c*PA；b=√(c*PA)
假設質押 10 個 ETH，單個 ETH 的價格為 100u，那麽需要同時質押 1000 個 USDC，則初始 a=10，b=1000，c=10000
（一）ETH 價格上漲情況分析
假設 ETH 價格上漲 10%，PA=110u
流動池內 a 和 b 發生數量變化
a=√(c/PA)=√（10000/110）=9.535
b=√(c*PA)=√（10000*110）=1048.81
總資產=a*PA+b=9.535*110+1048.81=2097.66u
不挖礦時 a 和 b 數量不變
總資產=a*PA+b=10*110+1000=2100u
計算無常損失
無常損失=（不挖礦的總資產-挖礦的總資產）/ 不挖礦的總資產=（2100-2097.66）/2100=0.112%
（二）ETH價格下跌情況分析
假設ETH價格下跌10%，PA=90u
流動池內 a 和 b 發生數量變化
a=√(c/PA)=√（10000/90）=10.541
b=√(c*PA)=√（10000*90）=948.68
總資產=a*PA+b=10.541*90+948.68=1897.37u
不挖礦時 a 和 b 數量不變
總資產=a*PA+b=10*90+1000=1900u
計算無常損失
無常損失=（不挖礦的總資產-挖礦的總資產）/不挖礦的總資產=（1900-1897.37）/1900=0.138%
（三）無常損失計算公式推導
由上面的舉例和公式列舉，我們可以推導出當流動池資金 1:1 質押代幣且含有一種幣為穩定幣時的無常損失計算公式，如下：
無常損失=[(r+2)-2√(r+1)]/(r+2)
而當流動池代幣質押比不同時，無常損失計算公式乘以價格波動代幣的占比即可，而當流動池內質押的多種代幣均存在價格大幅波動可能時，則另當別論。目前市面上已有較為成熟的無常損失計算器，我們可以根據實際情況設置代幣質押比例和代幣價格波動情況，從而計算預估出無常損失。
DeFi 流動性風險：無常損失的情況分析 | 3 重點總結分享！
無常損失情況總結（一）：上漲下跌都產生無常損失
通過案例我們可以得知，不管代幣價格上漲還是下跌，只要發生價格變動都會產生無常損失；損失程度視價格波動比例而波動。
無常損失情況總結（二）：下跌時無常損失要大於上漲時
由於價格波動與無常損失變化的非線性關系，故當發生同等程度的價格變化時，下跌的無常損失要大於上漲情況，代幣價格下跌風險的對本金和收益有更大影響。
無常損失情況總結（三）：兩種代幣比例越不均衡無常損失越小
並非穩定幣在質押代幣中比例越高產生的無常損失越小，而是兩種代幣的比例越不均衡，無常損失越小。
綜上所述，在選擇流動池時，應盡可能選擇價格穩定代幣質押的項目，風險較大的代幣價格波動較大的山寨幣質押流動池要謹慎選擇，當無法避免代幣價格波動較大風險時，協議中代幣比例越不均衡的情況無常損失越小。投資者可以根據投資需要做出決策。
結語
DeFi 概念從產生到有實際應用落地已有幾年歷程，流動性挖礦也在一段時間內帶來了相當的財富效應。然而，任何新生事物的發展都不是一帆風順的，DeFi 也在發展過程中因存在智能合約漏洞、攻擊等問題而備受質疑，去中心化金融市場究竟將發展至何種程度，DeFi 究竟能否實現人們對未來金融市場的想象，我們不得而知。可以預見的是，未來 DeFi 發展仍有諸多困難，而人們也會通過各種新生概念和技術手段攻克一個又一個難題，市場上層出不窮的應用和方案也是對此最好的印證。
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