引言：Lido遇险始末

Lido上的ETH和stETH脱锚风险是最近热点，也是近期笼罩在以太坊生态之上的一片阴云。

Lido是以太坊2.0流动性质押协议，我们可以通过Lido存入ETH赚取stETH，stETH接入了AAVE质押后可以通过AAVE借出ETH，于是许多人在AAVE和Lido之间的循环借贷之下建立起数十亿的杠杆规模。但是受制于以太坊2.0主网合并再次延期，参与者们短时间内无法对stETH解除质押。这意味着如果stETH/ETH锚定失败，超过一定限度后ETH多头可能会被彻底清算，stETH/ETH便成为了一个随时引爆的定时炸弹。

究其原因，问题主要在于和AAVE结合后的循环借贷放大了市场风险，此时stETH不可赎回就成为可能导致系统崩盘的巨大bug。

针对这次危机，欧易研究院将立足于整个以太坊Staking赛道，系统为大家讲解其由来原因、质押逻辑，并探讨以太坊Staking生态的发展规模和代表项目类型，期望帮助读者明确参与此类项目时应注意的风险。

一、以太坊2.0的路线规划

1.1 以太坊2.0的路线图

以太坊的目标是成为分布式金融和智能合约执行平台，成为“一台真正的世界计算机”。为了实现世界计算机的目标，其在2014年诞生之初就设定了4个发展阶段：分别是Frontier (前沿)、Homestead (家园)、Metropolis (大都会)、Serenity (宁静)。

前三个阶段都是采用PoW模式，第四个阶段将完成从 PoW 到 PoS 的转化，是以太坊的最终形态，也就是我们常说的以太坊2.0。它致力于在不降低去中心化的前提下大幅提升以太坊网络上的扩展性与性能，通过引入分片的方式来提升网络的处理能力，信标链则是整个以太坊 2.0 网络的“指挥和控制中心”。

目前为止，以太坊的前三个阶段都已经完成，正在进行第四阶段的开发工作，这期间将完成从 PoW 到 PoS 的转化，以及分片、由eWASM代替EVM等重要升级，升级完成后以太坊的性能将会大大提升。 当然，第四阶段无法一蹴而就，会分阶段进行升级。据其最新路线图显示，以太坊第四阶段升级的主要节点是2021年Q3信标链上线，2022年“merge合并”，以及在之后将实施的分片。信标链已于2020年12月上线，此后信标链开始以PoS的形式运行，执行层产生区块的过程仍然由原链以 PoW 形式进行，以太坊进入一个PoW+PoS混合挖矿的阶段，为整个网络向PoS过渡做铺垫。

接下来，以太坊计划于2022年进行“合并”，届时将会把共识层（PoS信标链）与执行层（PoW原链）合并，并停止原链的 PoW 部分，这次升级后以太坊将正式切换到PoS共识。值得注意的是，本次合并将停止原链的 PoW 验证，且不会解锁此前质押到信标链的 ETH，解锁将在合并后的第一次硬分叉中进行。目前来看，具体执行日期有延期，近期有以太坊核心开发者披露粗略估计以太坊主网合并将在 8 月下旬至 11 月之间进行。

二、市场规模

2.1 Staking功能开启

信标链上线后，Staking功能就已经开启，普通用户可以将自己的以太坊存入到以太坊 2.0 网络成为节点，参与POS挖矿。截至6月17日，信标链运行平稳。链上数据显示，信标链已拥有40.22万个节点，累计质押总额约1280.81万ETH，其中有效投票参与率达99.51%。自2021年10月15日至今，节点数量和质押总额稳步增长，每日验证者收入也在缓慢增长中。 目前，信标链每日奖励量维持在1500～1600枚ETH之间。

为确保网络的去中心化和安全性，持币者至少需要在软件中质押32个 ETH 才能成为验证人节点，参与验证交易。作为回报，节点将有资格获得 ETH 的出块奖励。

2.2 节点规模

目前，质押金额排名前8的PoS公链累计已经质押了超过1281亿美元，其中以太坊2.0排在首位，达140亿美金。在质押后无法赎回的现状下，其数据表现已然十分亮眼，说明大众对于以太坊2.0是看好的。

根据etherscan数据显示，目前参与以太坊2.0质押的节点中，质押池占比为42.5%，交易所占比为17.7%，巨鲸占比8.32%，其他类型占比为31.5%。这其中包含了Staking服务商和个体节点，质押池和交易所可以算做Staking服务商，是其中当之无愧的中坚力量。

三、节点是staking生态的重要角色

3.1 节点的责任

一般情况下，节点创造区块有6个基本步骤：运行节点-成为验证节点（矿工）-选举出块节点-打包交易-广播交易-验证节点确认。PoS中，矿工除了负责出块外，还要充当验证节点的角色。成为出块节点之前，持币人需要运行节点客户端，成为一个区块链分布式网络中的接入点，也叫节点。符合系统要求的节点可以成为验证节点（即矿工），系统将使用特定算法从验证节点中选举每个区块的出块节点。

此外，想要成为验证节点需要按系统要求稳定安全的完成出块和验证，这就需要严谨履行下图里罗列的责任，比如及时升级、防止双签，并保证24h在线全连接等。

当然，验证节点除了要创造新的区块外，还要参与到链上治理中来。创造新区块是来保护区块链的延续性，而链上治理决定的是整个区块链系统的参数设置，这些参数决定着整个网络的运行方向，验证节点可谓肩负重任。

3.2 限制节点的因素

节点责任重大是不争的事实，因此如果我们要准备运行一个 ETH节点，需要考虑下列各项限制因素：

a. 硬件门槛

节点硬件上需要的配置如下：

自建服务器的方式，需要购买硬件服务器，连接电、网，运行服务。要考虑到硬件成本、场地成本以及经营人力成本，而且需要24小时不断电、不断网，对环境要求也比较高。

b. 抵押Token门槛

PoS类项目设置质押Token违规罚没机制来规范节点行为。以太坊出于最大程度保持去中心化考虑，将质押数量设定为32个 ETH，虽然对比其他PoS项目来说门槛较低，但对很多持币不足32个ETH的用户不够友好。

c. 流动性风险

由于PoS链和PoW链尚未Merge合并，所以目前的ETH只能单向的从PoW链存储到信标链，而无法取回，也就意味着早期存入的用户会丧失流动性。加密资产市场是一个高波动的市场，而 Staking 大多伴随着一定时间的token锁定。一旦用户委托参与了Staking，在价格大幅波动的极端行情下，资金无法及时变现。以币本位来看，做完 Staking 后持币的数量确实增加了一些，但如果对法币来着，特殊行情下则有可能会承受一定的损失。

d. 罚没风险

为了确保链的安全性，系统要求至少质押32个ETH，如果验证人作恶，作为惩罚他们将无法获得 Staking 奖励，甚至会失去抵押，这就是PoS中独有的惩罚机制Slash。持币人参与Staking最重要的一点，就是需要保证自己Token 的安全性。当节点在出块时因主动或遭到攻击后被动的什么都不做、运行不当或恶意操作时，它们会因此受到经济上的惩罚。惩罚轻则导致节点无法继续获得出块资格，重则直接没收抵押锁定的Token。

不难看出，要成为节点不仅要面临较高的设备和网络要求，需要对链本身运行机制的知识储备且具备运维能力，还对ETH最低质押量有要求。这在硬件设备、专业知识、锁币数量上给普通用户参与Staking设立了门槛。但对于大多数持币者而言，他们没有时间精力与专业知识去运行节点，也没有达到要求的Token数量。于是一些机构成为Staking服务商，给普通用户提供代理质押的服务。

四、Staking服务商的类别

那么众多的Staking服务商该如何分类呢？立足于解决节点质押痛点的角度，可以将Staking服务商分为三类，分别是节点运营商、流动性质押服务商、中间件服务商。

4.1 节点运营商

节点运营商可以解决是Staking的硬件问题和Token门槛问题。它们需要使用设备来运行链的客户端，保持在线，维护区块链的共识。普通持币人可以直接将其持有的ETH委托给节点运营商，由运营商来代替他们维护网络共识并获得奖励，持币人能获取的以太坊收益将与其质押的ETH占全网ETH质押的比例相关，不再需要购入矿机等硬件。不过，节点也会向用户收取一定费用作为服务费用，通常收取用户质押奖励的5%-15%作为对其所提供服务的报酬。这样节点运营商除了自己Staking的奖励之后，还能得到接受委托服务的奖励。

目前主要的节点运营商类型：

（1）钱包：钱包作为管理多链资产的工具，有足够多的用户基础，是天然帮助用户参与 Staking 的工具。目前许多官方钱包和去中心化钱包已能够支持委托给不同的验证人节点，持币人有挑选合适的节点的权利，在钱包中持币人可以找到委托按钮，委托一定量的币给喜欢的节点。还可以抵押赎回，一键复投，查询自己每天收益。

（2）矿池：各大矿池已经聚集了一批对区块链机制比较了解的矿工，他们天然的与staking用户属性重合，因此矿池也是主要的节点运营商。如同算力矿池吸引矿工携带算力加入一样，在支持staking的项目上，它们也鼓励持币人将币的投票权押在自己的矿池中，竞争出块权并分享收益。

（3）交易所：交易所使用内部用户的存币进行staking，享受每年增发的收益。这将成为交易所除了交易服务费及上币费之外的额外收益。当用户开始重视持有币种的的权益收益时，能提供staking服务且用户能获得奖励的交易所将会优于没有staking服务的交易所。

（4）社区节点：社区节点通常是那些密切关注项目发展，且对项目治理作出积极贡献的群体，他们可以通过参与节点的方式，更进一步的影响到项目的发展方向，并获得项目增发的收益。

（5）投资机构：项目的早期投资人或机构，更可能持有大量 Token。如果投资机构对所投项目十分看好，在拿到Token后可以直接成为一个节点，继续为项目做贡献。

在主流节点运营商列表中，也可以看到以上罗列到类别的例子。

随着节点之间竞争深化，许多节点运营商对质押者的Token门槛不断降低 ,也在提供更为灵活的收益结算模式，比如：

（1）服务费调整模式：不同节点间通过服务费费率竞争吸引委托人，这是最直接影响委托用户收益的要素，但过低的费率也会损害节点的利益，目前观察到的玩法就是先促销服务费率后续进行调整，或是中间几个周期调降服务费率。

（2）保证收益模式：当节点因为任何原因不在线而丢失区块，进而丢失奖励，节点依然保证委托人有该区块的奖励。

（3）及时到账模式：每一条PoS共识的区块链为了保障节点不作恶，都会有代币锁定期。具有一定流动性资金的节点承诺收益及时当天发放，满足用户的流动性需求。

另一方面，由于不同PoS网络对于节点运行的要求区别不大，对于拥有设备、人力和专业知识的节点运营商来说，多服务一条网络的边际成本不高。大多数节点运营商会同时给不同PoS网络提供质押服务，以获取更高的边际收益。

4.2 解决流动性难题的流动性质押服务商

由于以太坊2.0 Staking 需要一定时间的ETH锁定，这导致了流动性损失，为解决这个痛点，流动性质押服务商应运而生。这类服务商会在用户质押之后，会1:1给用户质押衍生品，你可以在ETH2.0 主网上线后根据持有的衍生品数量兑换回ETH，也可以把衍生品代币出售甚至质押，解决了PoS质押的流动性难题。根据是否运行节点，它们分为自运行节点型和不运行节点型。

首先，自运行节点型的典型代表，就是欧易OKX赚币。

由于中心化交易所天然沉淀了各类PoS链资产,且具有比较专业的知识储备和设备资源，在质押运营服务上占据优势。加之交易所可以直接开通质押衍生品的交易对服务释放出流动性，因此目前行业的主流中心化交易所大都是ETH2.0自运行节点质押服务商。在第二章ETH2.0节点类别分布图中交易所占比17.7%的数据也说明了这点。

欧易OKX就有提供ETH2.0锁仓挖矿节点运营商的服务，欧易承担所有 ETH2.0 节点的搭建和维护成本，用户0.1 ETH 即可参与，且链上收益 100% 发放给用户。ETH2.0 挖矿收益根据链上锁仓量动态调整，预计年化收益率在 4%-20% 之间。平台 1:1 发行挖矿凭证 BETH，每日00:00 (HKT) 对用户持仓进行快照，按照用户 BETH 持仓量按比例瓜分链上收益，在次日 11:30(HKT) 发放挖矿收益。当 ETH2.0 主网上线后，可以根据持有的 BETH 数量 1:1 兑换回 ETH。且平台开放了BETH/USDT和BETH/ETH交易对，当不想持有 BETH 了也可以随时卖出，灵活性高。

其次，不运行节点型的代表为Lido。

Lido 类似于资产管理中介，它不直接参与节点的运营，而是引入声誉和历史表现较好的节点运营商来提供协作服务，在汇集资金后，对节点进行审查、管理和资金分配。用户将自己零散的ETH提供给 Lido，Lido收到用户质押后会按32个ETH一份，分配给Lido DAO认可的节点运营商去质押。质押者通过 Lido 协议质押 ETH，可以1:1获得 stETH 作为凭证，且stETH 可以持有、出售、抵押。可以认为stETH实际上是基于以太坊2.0的Staking收益的合成资产。

目前已有20多个协议支持stETH 的购买、出售、抵押。

此外，Lido会向用户收取10%的费用，其中5%给节点运营商，另外5%留给Lido的保险基金用于质押者的Slash赔付。

由于Lido提供的流动性质押服务没有最低质押金额门槛，且stETH可以出售、质押，还通过保险基金降低Slash风险，为用户提供了更加友好的“流动性质押”服务，目前它已经成为以太坊2.0 Staking赛道的头部项目。根据etherscan数据显示，目前参与以太坊2.0质押的节点中，Lido占比最高，达31.8%。

虽然Lido抽取了节点运营商5%的质押服务收益，但由于它已占据了巨大质押份额，成为Lido认可的节点服务商可以获得更多的业务量，目前已经有超过20家质押服务提供商在Lido的合格运营商列表中。

此外，在以太坊Staking具备规模之后，Lido也开始为其他PoS链提供质押服务，目前已经为Solana、Kusama、Polygon、Polkadot等多个公链提供了流动性质押业务。

流动性质押服务商也存在规模效应，占据领先地位的项目会更容易摊低参与成本，为用户提供更好的服务进而进一步扩大市场占有率。需要注意的是，流动性质押服务商耦合defi项目后会被传导系统风险，近期Lido的ETH和stETH清算风险就很充分诠释了这点。因此在参与这类项目时需要有风险意识，避免因小失大。

4.3 基础设施服务商

基础设施服务商是类似于预言机Chainlink、索引协议The Graph、MEV协议 Flashbots这类能解决或减少生态关键难题的协议。Staking质押服务中也存在这类基础设施服务商，比如SSV Network。

SSV 其实是一个复杂的多签钱包，是介于信标链和验证节点之间的中间层，也是抵押人和节点运营商之间的中间层。连接抵押人和节点运营商双方，保护预期质押人的资产，并通过奖励吸引优质节点运营商使用SSV。

它提供无需信任的ETH网关，以安全的方式拆分验证节点的密钥，分布式生成私钥确保节点运营商无法对整个私钥做出单方向操作，同时保持验证节点的运行。比如验证器密钥分为4份交给不同的节点运营商，那么当有一个节点运营商离线时，其他3个持有验证器密钥的运营商同样可以正常推进验证工作。这样能够让个人群体更安全的一起验证，优化奖励并显著的降低风险和成本，避免单个 PoS 服务商单点故障对用户的影响，减少Staking的部分罚没风险。通过承接节点运维工作，成为节点们运维灾备、减少其掉线被罚没概率的一种手段。

因此SSV 技术的采用不仅仅对个人质押者和节点运营商有利，还有助于以太坊协议本身的大规模去中心化，有望成为服务于 ETH 质押的重要基础设施。

4.4 总结

在Staking赛道中，传统的玩家是节点运营商。而伴随着以太坊共识层对质押流动性的锁死，流动性质押的服务商横空出世。相比传统的仅提供节点运营的服务商而言，流动性质押服务商给质押用户提供了比普通的节点运营商更具有流动性和可组合性的选择。同时对于公链而言，基础设施服务商的存在增强了整个公链网络的安全性。

整体来看，节点运营商、流动性质押服务商、基础设施服务商三者各自解决了以太坊2.0staking上的难题：

节点运营商——硬件问题、Token门槛问题

流动性质押服务商——流动性问题

基础设施服务商——罚没问题

竞争大多发生于同类别之内，而这三类之间目前竞争关系并不明显，可以互相结合起来，为用户提供更加完善的Staking服务。

五、结语：利用优势规避风险

对于ETH持币人而言，staking是权益保值增值的最佳手段。POS公链会增发token作为区块生成的节点奖励，验证节点有硬件上的配置要求、抵押金要求和其他软性要求，持币份额较少且无硬件设备的持币人可以通过staking分得奖励，而不参与staking的持币人则会蒙受代币增发带来的通胀损失。如此一来，普通持币用户通过 Stake 这个动作，既可以增加自己的持币收益，又可以为网络安全和稳定性做出贡献，还能提升了全网生态治理参与度。

但Staking带来便利的同时，也在安全和治理方面存在着各种风险，比如因token锁定在高波动市场带来的流动性风险，以及节点被slash或遭到攻击后可能会因此遭受的token损失，此外它也不可避免的将要面临节点中心化的风险。由于不同的节点服务商有着不同的收益费率和安全性，有不同的风险，这都会影响用户最终的收益。如果你想参与Staking，一定要认真研究它的预期年华收益率和服务费用率，并避免defi风险传导和耦合性损失。

转PoS后，基于以太坊质押服务的项目将成为主流，合并前后以太坊质押比例将会大增。而Staking服务也存在规模效应，在蛋糕有限的情况下，市场占有率更高的项目更容易通过规模优势提高Staking分成比例，从而进一步提升其市场占有率，这一赛道的头部项目值得关注。